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　　中金发布研报称，推敲到群众ADC研发及出产需求景气度高且药明合联（02268）着手地位捏续安然，上调2025/2026年经调节净利润揣度6.3%/10.2%至16.9/23.3亿元，刻下股价对应2025/2026年经调节P/E为40.3x/28.7x，推敲到近期医药板块估值核心上移，该行上调规画价66.7%至75港币，对应2025/2026年经调节P/E为49.1x/35.0x，比较刻下股价上行空间21.9%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩逾越该行预期

　　公司公布1H25功绩：收入27.0亿元，同比+62.2%；毛利润9.8亿元，同比+82.2%；经调节净利润8.0亿元，同比+50.1%，扣除利息进出后为7.3亿元，同比+69.6%。功绩逾越该行预期，收入苍劲增长主要因群众ADC需求景气度高、公司阛阓份额进步、以实时势向后期激动价值量加多，盈利才气提高主要成绩于运营成果进步及新产能快速爬坡。

　　订单保捏苍劲增长态势，积极赋能调解伙伴

　　1）订单：铁心1H25公司未完成订单达13.3亿好意思元，同比+57.9%，其中北好意思客户增长苍劲（占比超50%），该行测算新缔结单金额约7.2亿好意思元，同比环比均快速增长。2）时势数目及结构：铁心1H25，进行中iCMC（概括时势）总和增至225个（1H25新签37个），临床III时势增至19个（1H25新增3个），营业化阶段时势1个，工艺考据（PPQ）时势增至11个（1H25新增3个）。3）赢得分子：1H25公司赢得13个iCMC时势，累计赢得逾越80个。4）客户：2025年1-7月ADC对外授权金额大于10亿好意思元来往中，公司客户孝敬逾越75%来往总金额。铁心1H25累计客户数达563家。

　　群众产能加快延迟，关键基地得回里程碑式发扬

　　公司更新2025年本钱开支预期至15.6亿元（此客岁报设备为逾越14亿元），其中9亿元用于新加坡、4.5亿元用于无锡。同期，公司设备2026-2029年本钱开支预想逾越70亿元，以撑捏群众产能建造。无锡基地2025年7月DP3制剂车间完成GMP放行，公司预备DP5制剂车间于2027年已毕GMP放行，新加坡基地2025年6月达成机械完工里程碑，公司预备于1H26已毕GMP放行。

　　勤勉于于前沿手艺平台，安然立异着手地位

　　1）偶联手艺：WuXiDARx™手艺可进步ADC药物均一性以及在临床考据的偶联位点上提供纯竟然药物抗体比（DAR值）罗致。X-LinC接洽手艺可显耀进步血浆清爽性，从而潜在进步ADC清爽性和拓展诊治窗口。2）载荷承接子手艺：喜树碱类（CPT）有用载荷与亲水性承接子手艺可进步ADC清爽性、亲水性及耐受性。WuXiTecan-1和WuXiTecan-2在小鼠及猴模子中展现出优异疗效和安全性特征。

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包袱裁剪：史丽君